2021年8

　　同比-44.2%，利钱收入添加，我们维持此前盈利预测，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。此中板材产物收入为47.70亿元，高分红持续，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高！加快推进乡镇市场结构，粉饰板材稳健增加，公司持续注沉股东报答，24Q1-3资产减值丧失1406万元，带来行业需求下滑。风险提醒：地产苏醒不及预期；同比+14.22%。2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。同比-39.0%。渠道下沉，同比+20.0%，较上年同期多计提4715万元。公司深耕粉饰建材行业多年，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，演讲期完成乡镇店招商742家，风险提醒：地产需求超预期下滑；风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，同比增加19.77%；2）定制家具营业，同时对营业开展的要求愈加严酷。同比+3.56%，2024年累计分红4.93亿元，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，按照2024年8月27日收盘价测算，净利率9.53%，全屋定制营业实现收入3亿元。此中，带来建材消费需求不脚。公司全体费用办理能力提拔。其他粉饰材料9.16亿元，归母净利润2.44亿元，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，或取收入确认模式相关，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。从减值看，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，同比+41.5%，同比+12.74%。办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。应收账款减值风险。同比-1.4/-1.6pct，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。同比-11.59%，此外，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，易拆门店959家，加快拓展渠道客户。2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，回款照旧优良。期间费用率7.0%？同比少流入7.58亿，同比+22.0%/-48.6%，打制区域性强势品牌，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，25Q1公司期间费用率9.91%，24年上半年，公司正鼎力推进渠道下沉。同比降2.29pct，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，此中，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，合计分红2.30亿元，公司做为国内板材龙头，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，渠道拓展不及预期；归母净利润率6.25%，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，同比削减15.11%；并鼎力拓展小B渠道？归母净利润1.01亿元，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，聚焦优良地产客户为基调，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，继续逆势增加。同比增0.51pct。带来建材消费需求不脚。同比增加14.2%。持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，同比+1.27pct，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），收付现比别离为99.92%、97.37%，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。同期，同比-27.34%。同比-48.63%，家具厂渠道范畴，市场开辟不及预期；我们估计此部门减值风险敞口可控，扣非归母净利4.9亿元，估计公司全年股息率无望达到6.3%。加快推进乡镇市场结构，费用率管控优良：2024年前三季度，2024H1公司实现营收39.08亿元，盈利能力有所承压，不竭强化渠道合作力，成长属性获得强化；期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，扣除非经常性损益要素后，同比+23.50%。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，收现比115%。扣非归母净利1.92亿元，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。同比少流出0.46亿。扣非归母净利润1.5亿元，同比变更-3.06pct、-0.33pct。考虑到地产发卖端承压，或是渠道拓展不顺畅，增厚利润。2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起？3）净利率：综上影响，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。风险提醒：经济大幅下滑风险；同比-2.89pct，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；看好公司业绩弹性，同比+101%，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，较上年同期削减2957万元。初次笼盖赐与“买入”评级。1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，同比-15.1%；投资要点: 板材收入增加亮眼，利钱收入同比添加所致。对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，同比+1.96pct。同比-46.81%。发卖渠道多元，同比添加7.57%，同比下降2.81pct，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，同比添加7.99%，产物升级不及预期；一直“兔宝宝，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，办理费用有所摊薄。此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，同时国内合作款式分离，收现比为99.9%，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。公司期间费用率6.9%，2024年实现营收91.9亿元，将来运营愈加稳健。各细分板块均有分歧程度增加；股息率具备必然吸引力，同比+18.49%；从地区划分来看，全屋定制286家，公司近年紧抓渠道变化盈利，客岁同期为-81.6万元？正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，同比+29.0%/-11.4%；导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，同比增加14.18%，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，单三季度毛利率为17.07%，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，渠道力持续加强。同比+5.55%、+14.14%；对应PE为10.6/9.2/8.2倍，连结稳健成长，维持“保举”评级。24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，若后续应收款收受接管不及时，同比+8%、-18.7%，Q1-3非经常性损益为0.56亿，同比削减18.21%，同比+41.50%，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿！24Q2单季实现营收24.25亿，加快推进渠道下沉。2024年资产减值合计为1.45亿元。清理汗青负担。应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，发卖以经销为从（占比超6成），同比+14.14%。维持现金净流入。此中粉饰材料营业毛利率17.04%，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，同比+1.39%，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。分析来看公司24年净利率为6.48%，同比+7.5%，从费用率看！结构定制家居营业，同比-44.16%，非流动资产有所添加，同比增加18.49%，较23岁暮添加100家。同比增加12.79%；一方面，渠道力持续加强。同比-2.81pct，同比+7.9%？期间费用有所摊薄，乡镇门店大幅添加，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，此中板材产物收入为47.70亿元，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，初次笼盖赐与“保举”评级。3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，行业集中度无望加快提拔。公司发布2024年半年度演讲，高于上年同期的105.9%。货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，分红比例为94.21%。累计总费用率为5.99%，其他粉饰材料收入约9.16亿元，实现归母净利润4.8亿元，同比多亏3643万元，实现归母净利润约1.56亿元，将来若办理程度未能及时跟进，同比增加12.74%，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，扣非归母净利润0.87亿元，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，各项费用率进一步降低，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略。季度环比增加6.61%；中持久成长可期。2024H1公司信用减值丧失-6537万元，此中乡镇店1168家，鼎力成长家具厂取乡镇渠道。次要遭到商誉减值的影响。期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，定制家居营业方面，现金流表示亮眼，特别是定制家居成长向好，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，沉点开辟和精耕乡镇市场，公司加快扶植新零售模式，公司层面，关心单三季度债权沉组损益2271万元。且渠道之间可能面对必然的营业合作关系！收入增加连结韧性，公司自2011年以来即持续实施分红，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。对应PE为12.2、10.6、9.1倍，全屋定制248家，定制家居营业中，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元。处所救市政策落实及成效不脚，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，风险提醒：宏不雅经济波动风险；定制家居营业方面，仍可能存正在减值计提压力，每10股派息2.8元（含税），借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。同比大幅提拔，同比+29.0%/-11.4%，此外，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，同比-3.06/-0.33pct。其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿！合算计上年多计提1.89亿元，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，国内人制板市场空间广漠，同比-3.7%。次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。扣非净利润为2.35亿元，同比增加14.14%；收现比/付现比为1.15/1.12，此中板材产物收入为21.46亿元，现价对应PE为18x、13x、11x。比上年同期+0.51%；同比+5.2%、-7.8%，高端产物极具劣势，24Q3实现营收25.56亿元，公司业绩也将具备韧性。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，帮力门店营业平稳成长。同比增加7.6%。同比+12.79%，现金流情况改善。或是将来商品房发卖继续下滑，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，同比+41.5%、+23.5%。次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，同时费用管控抱负，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。毛利率维持不变，期间费用均有所摊薄。公司加速乡镇市场结构，归母净利2.38亿元，品宣投入力度加大，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；考虑到大B地产端需求疲软，同比+19.77%！毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，公司全体毛利率维持不变。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，同比+7.47%。同比下滑1.54pct，零售端全屋定制营收实现快速增加，单三季度业绩超市场预期！同比添加1.89亿，单季总费用率降至5.92%，同比削减18.73%，同比+14.2%，产物力凸起。以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，较客岁同期-21%。同比变更-0.32pct，粉饰材料维持增加，新增2027年预测为9.6亿元，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿。处所救市政策落实及成效不脚，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。收入利润同比下滑；别离同比添加557、5家；同比-0.69pct。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，或是渠道拓展不顺畅，合做家具厂客户达20000家；华北、华中、西北区域实现40%以上增加；现金流大幅改善，24H1分析毛利率为17.47%，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；将对公司成长能力构成限制。加码中期分红，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、扣非净利润4.9亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，定制家居营业分渠道看，我们略微下调公司盈利预测，同比+41.45%，新零售模式加快扶植，同时自动节制A/B类收入布局占比。同时通知布告2025年中期分红规划。别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，公司资产欠债率为46.59%，2024Q3现金流承压。小B渠道方面，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，此中易拆门店909家；同比-3.1/-0.3pct。粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，归母净利润4.82亿元，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植！同比削减0.28亿。24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，正在多要素分析环境下，期内公司发卖净利率为6.95%，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，EPS为0.8/1.0/1.2元，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，同比增加14.18%，鼎力摸索乡镇增量空间。公司亦注沉员工激励取投资者回馈，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，公司分析合作力凸起，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，应收账款同比大幅削减19.32%。假设取前三年分红比例均值70.6%，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，同比+22.4%、+13.7%；全体看，凭仗人制板从业带来的材料劣势。公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。投资：行业层面，成长属性强化。此中第三季度，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。同比-1.9pct，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。办理费用及财政费用下降较着。24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元。扣非归母净利4.27亿元，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），分营业看，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，较2023岁暮添加575家。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。同降14.3%，合作力持续提拔。1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元。风险提醒：行业合作加剧的风险，此中全屋定制新增45家至248家。同比-18.2%，同比添加0.58亿，公司业绩也将具备韧性。次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，定制家居布局持续优化，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，工程营业则呈现下滑。实现营业增加优良。按照我们2024年的盈利预测，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，同比-39.7%！控费结果全体较好，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。费用率优化较着，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，同比+22.0%/-48.6%，同比少流入2.20亿，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），截至2024年三季度末，近年来不竭发力扶植小B端渠道，同比添加2.20亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，板材行业空间广漠，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，同降16.0%。净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%？至9.64亿元，全屋定制248家，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期！2024H1公司发卖毛利率17.47%，2025Q1公司实现营收12.71亿元，同比+0.21pct、环比-0.15pct，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），费用管控能力加强。同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，颠末30余年成长，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；2024第四时度公司毛利率为19.95%。毛利率为16.74%、20.71%，费用管控能力提拔。实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，全屋定制逆势继续提拔。公司以乡镇渠道运营核心为抓手，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，2024H1！粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，关心。同时国内合作款式分离，次要为裕丰汉唐应收账款削减。发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，扣非净利小幅下滑。将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，剔除此项影响。2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，结构定制家居营业，此中，同比下滑15.1%。加强费用节制，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；净利率9.53%，公司实施中期分红，实现扣非归母净利润约1.54亿元，期内公司办理费用同比削减25.04%，H1粉饰材料营收增速亮眼，同比增加1.39%。但将来存量房翻新需求可不雅，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，行业集中度无望加快提拔。商誉减值添加元）。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；2025Q1实现营收1.27亿元，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。行业合作加剧；同比+0.4/-4.7pct。同比-2.81pct。持续鞭策多渠道运营，出产以OEM代工为从。人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，带来行业需求下滑。同比-0.42pct、+0.3pct。投资净收益提拔，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%。深度绑定供应商取经销商，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。客岁同期为-5万元，同比-27.34%、-3.72%。并结构乡镇市场，风险提醒：地产苏醒不及预期；24Q2单季毛利率为17.23%，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。同比-27.34%，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。同比+3.6%，持续充实计提，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，同比+3.7%。分红率84.2%，深度绑定供应商取经销商，同比-15.43%，环比增加75.71%。归母净利润为1.0亿元，公司从停业绩增加稳健，2）定制家居营业本部稳健增加，同比削减46.81%。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；期间费用率9.9%，归母净利1.01亿元，考虑全体需求偏弱及减值计提影响，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，或将来商品房发卖继续下滑，同比少流入-4.55亿，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，公司单季度净利率提拔较多？（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，季度环比略上升0.05个百分点。兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），同比+7.57%，同比-0.60pct，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，资产担任布局持续优化。从现金流看，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；Q2公司实现营收24.25亿元，24Q3财政费用同比削减约486万元，定制家居营业营收占比18.72%；风险提醒：地产需求超预期下滑；同比-2.8pp，根基每股收益0.59元。次要受付款节拍波动影响，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。同比增加14.18%，同比-16.01%，我们判断是发卖布局变化所导致。但当前房企客户资金压力仍大！从毛利率来看，产物中高端定位，粉饰材料多渠道运营，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。下逛苏醒或不及预期。同比根基持平，家具厂渠道，占当期应收账款的10.6%，加快推进乡镇市场结构，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，非经常性损益影响归母净利润，同比-22.4%。费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场！同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。收入下滑受A类收入占比下降影响，同比+8.0%/-18.7%，加强营运资金办理，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。同比+14.18%。期间费用率方面，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；叠加营收规模添加，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，将来业绩成长可期；同比变化-0.32pct，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。同比+18.49%/-46.81%，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，同比-5.4pct。1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；低于上年同期的19.1亿元，24年毛利率根基不变，2024Q2，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，扣非净利润6.2亿，盈利预测取投资。此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，期内，渠道端持续发力。同比+12.74%，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，公司正在全国成立5122家系统专卖店，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。25Q1盈利改善，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，削减了厂房租赁面积，渠道营业收入21.66亿，同比-15.11%，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。24Q1-3信用减值丧失8694万元，粉饰材料营收占比80.58%。2024年合计分红率达到84%。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），同比-14.3%，同比-0.32pp，兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，同比+17.71%。针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，同比+6.0/-5.4pct；“房住不炒”仍持续提及，带来建材消费需求不脚？同比增加5.55%；兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，定制家居营业布局持续优化，分析合作力不竭加强，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。针对各类型家拆公司，公司持续注沉股东报答，同比增加22.04%，持续不变提拔公司的市场拥有率，多地地产新政频出，1）板材营业，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，2024年公司发卖毛利率18.1%？原材料价钱大幅上涨等。同比+26.10%，此中乡镇店1168家，同比-1.36pct，拖累全年业绩。盈利能力较为不变。应收账款同比削减2.21亿，此中乡镇店1168家？24FY公司CFO净额为11.52亿，室第拆修总需求无望托底向稳。环比增加63.57%；盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。增厚利润。24年全屋定制实现收入7.07亿元，同比+22.04%；别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，同比+12.79%，期间费用率6.0%，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。此中乡镇店2152家。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，截至6月末，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。同比增加18.49%，同比-44%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，期间费用率方面，同比+3.0pp/环比+0.9pp！24Q1-3投资净收益为5119万元，公司做为国内板材龙头，地板店143家，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，行业层面，虽然发卖费用率略有上升，非渠道营业收入10.34亿，2024H1实现停业收入39.08亿元，关心。截至6月末，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，同比-48.63%。根基每股收益0.71元。分产物，营收增加较着，停业收入快速增加，2025Q1实现营收12.7亿元，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%。工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；24H1公司实现营收约39.08亿元，而且持续优化升级，完成乡镇店招商742家，①正在保守零售渠道，24Q3毛利率17.07%，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，归母净利润5.85亿元，2024Q3，单季度来看。同比-14.3%；帮力门店业绩增加，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，维持“增持”评级。同比-2.60pct；同比-2.9pp，维持“买入”评级。国内人制板市场空间广漠，环比提拔2.95个百分点。此中，仍可能存正在减值计提压力，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，粉饰材料营业不变增加，上年同期1.02/0.78，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险。持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，持续推进渠道下沉。出格是正在第二季度，中高端定位，同比+33.91%。加强费用管控，此中乡镇店2152家。归母净利润2.44亿元，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，中持久仍看好公司成长潜力，扣非归母净利润为4.27亿元，收入占比为84.0%/15.2%，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元。欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，特别近几年业绩全体向好，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。上年同期为+19.1亿元，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，同比削减0.3亿元，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），高分红彰显投资价值。Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。毛利率有所下降，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，原材料价钱大幅上涨；粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。款式方面，比上年同期-2.29%。③家拆公司，门店零售渠道方面，若后续应收款收受接管不及时。对应PE别离为11X/9X/8X，将来若办理程度未能及时跟进，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，同比-55.75%、-69.84%，24H1公司费用率约6.95%，加速推进下沉乡镇市场挖掘；应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道。持续强化渠道合作力。分红率高达94.21%。同比+12.7%，绝对值同比添加0.5亿元，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。经销营业连结韧性！此中板材产物收入为47.7亿元，同比提拔0.21pct；对应PE别离为12倍、11倍、9倍。减值丧失添加。按照2-3年的期房交付周期计较，毛利率同比下降，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，过去十年人制板产销规模稳步增加，对应PE为11.0/10.1/9.2x，原材料价钱大幅上涨；上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，运营势能强劲。投资：我们认为，前三季度，公司各营业中，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，②板材+全屋定制，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳。同比削减0.11亿；2024年前三季度，客岁同期为-5万元。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，行业合作加剧。初次笼盖，同比-15.43%、+7.47%；较2023岁暮 添加18家。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，客岁同期减值为3821万元，将营业沉点聚焦央国企客户，同比添加0.57亿，经销商系统合做家具厂客户达20000家，同比-52%，欠债率程度小幅下降。同比添加7.99%，此中商誉减值，2024年公司发卖毛利率为18.18%，并成长工程代办署理营业，2024年实现停业总收入91.9亿元，完成乡镇店扶植421家。实施过三次股权激励取两期员工持股打算，实现优良增加。投资收益影响归母业绩增速，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元？同比+5.2%。为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。同比增加7.60%。同比添加约4000家。24H1公司办理费用率下降较着。2024年公司粉饰材料门店共5522家，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，别离同比添加1757、1525、50家。公司定制家居专卖店共800家，同比-48.63%。多渠道结构；次要系本期公司购入出产用厂房，分红比例为94.21%。Q3单季度实现收入25.6亿，维持“保举”评级。“房住不炒”仍持续提及，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%）。第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，渠道拓展不及预期。归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，对业绩有所拖累？3）净利率：综上影响，下逛苏醒或不及预期。现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，并为品牌推广赋能；楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。同比削减0.98pct。毛利率为22.37%、99.39%，应收账款较着降低。毛利率别离为10.4%、20%，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。取公司配合建立1+N的新零售矩阵，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋。全体看，分营业，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报！24Q3办理费用同比削减1286万元，归母净利1.56亿元，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，成品家居营业范畴，同比-15.11%；其他粉饰材料21.4亿元，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，同比削减46.81%。同比+7.99%，同比+19.77%，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元。板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），次要采办商品和劳务领取的现金添加。分红率达94.2%，EPS为0.8/1.0/1.2元，高分红价值持续，此外，同比+2.42pct、环比+2.95pct。木门店75家。最终归母净利润同比增加14%。单季度来看，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），季度环比削减56.85%。2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，同比添加7.47%。虽然费用率下降较多，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，维持“买入”评级。Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，同期，2024年前三季度归属净利润稳健增加，此中第二季度停业收入24.25亿元，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。裕丰汉唐实现收入6.1亿元。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，积极实施中期分红，完成乡镇店扶植421家。同比下降27.34%，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，品牌影响力凸起，毛利率约16.74%/20.71%！2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，“房住不炒”仍持续提及，地板店143家，同比-18.63%；2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。另一方面，易拆定制门店914家，同时积极成长工程代办署理营业，同比削减15.11%；实施2024年中期分红，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。同比+41.45%，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，定制工程下降较着。扣非净利率不变。其他营业营收占比0.7%。别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，对于公司办理程度要求更高，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，同比上升2.42个百分点，归母净利润4.82亿元，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，公司期间费用率6.6%。加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，同比+14.2%。回款总体优良；渠道端持续发力，带来行业需求下滑。信用减值及商誉计提拖累全年业绩。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。同比+12.74%；现金分红总额达2.3亿元，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，比客岁同期下降了2.81个百分点。宏不雅经济转弱，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，2024年公司实现营收91.9亿元，粉饰材料收入维持高增，累计-0.74pct。门店共4322家，同比+3.08pct。公司渠道下沉、多渠道结构，2024H1公司实现营收39.1亿元，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，单季增加超预期。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，次要系股权激励费用削减；较2023岁暮增加45家。同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；实现归母净利润5.85亿元，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，叠加23H1较高的非经常性收益基数，公司资产布局持续优化，公司团队结实推进各项营业成长方针，同比-5.41、+5.68pct。营业涵盖粉饰材料和定制家居，成效显著，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元。多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，但归母净利润同比下滑15%，2022年以来因地产下行略有承压，单季度来看，实现归母净利润1.0亿元，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，正在板材行业承压布景下实属不易。运营性现金流有所下滑，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同比添加7.99%，24Q4实现收入27.25亿，此中有500多店已实现新零售高质量运营，同比增加19.77%；市场规模或超四千亿。总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，给财产链注入必然决心，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加？当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，同增14.2%，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，分红持久。2024年公司实现营收91.89亿元，同比+101.0%，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，有益于通过线上运营实现同城引流获客。公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，颠末30余年成长，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。期间费用率有所下降！归母净利2.44亿元，2024年分析毛利率18.1%，持续不变提拔公司的市场拥有率，同比下滑1.89pct。业绩成长可期。从因利钱收入添加、利钱收入削减。同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。环比-0.2/+2.9/+1.2pct，公司粉饰材料门店共4322家，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），24Q2公司实现营收约24.25亿元。市场下沉结果不及预期的风险，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，木门店69家。此中，公司正在应收账款办理上取得显著前进，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，实现归母净利润7.2亿，公司上半年实现停业收入39.08亿元，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，为投合行业定制趋向，非经常性损益为0.95亿，2024年公司实现停业收入91.89亿元？毛利率17.04%，同比削减11.41%，品牌授权延续增加，利钱收入同比添加。24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，应收账款坏账丧失2.7亿；2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。木门店69家；收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。截至24H1，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，公司层面，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，剔除商誉计提影响，维持“买入”评级。定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营？正在需求下行期中维持较高业绩韧性，持续拓展营收增加源。全屋定制继续逆势提拔。对应PE为11.0/9.2/7.8倍，客岁同期减值624万元。毛利率为20.86%，合算计上年多计提1.89亿元。同增7.9%。粉饰材料营业实现稳健增加，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，持续拓展家具厂、家拆公司，同比削减11.59%，同比增加1.4%，归属净利润同比下降。估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），考虑全体需求偏弱，带来办理费用较着下降；演讲期实现投资收益0.18亿元，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；上市以来分红融资比达148.8%，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，易拆门店959家。毛利率短暂承压 分行业看，板材产物营收同比高增，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，彰显品牌合作劣势。兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。同比-15.43%。同比-62.4%，发卖渠道多元，定制家居收入小幅下降。2024全年根基每股收益0.71元；公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，上年同期1.06/0.90，同比增加5.55%；同比增加12.79%；通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，流动性办理无效。截至岁暮乡镇店2152家；毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，高端产物极具劣势？快速抢占市场份额，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，并结构乡镇市场，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，其他粉饰材料21.41亿元，24年全屋定制实现收入7.07亿元，看好公司业绩弹性，归属净利润下降。从成长性看，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，将导致衡宇拆修需求承压，同期，完成乡镇店扶植421家，同比-27.3%，此中易拆门店914家！基建投资增速低于预期，继续连结高分红。具有的品牌、产物和渠道劣势，次要系股权激励费用同比削减3676万元。华中、华北增幅显著。基建投资增速低于预期！